देखें: आरबीआई ने दरें बरकरार रखी हैं लेकिन कई दबाव बिंदुओं के कारण अनिश्चितता बनी हुई है

दीप्ति देशपांडे द्वाराभारतीय रिज़र्व बैंक की मौद्रिक नीति समिति (एमपीसी) ने अपनी जून की नीति समीक्षा में सर्वसम्मति से नीति दरों को अपरिवर्तित छोड़ने और तटस्थ नीति रुख बनाए रखने का निर्णय लिया – एक परिणाम जो काफी हद तक अपेक्षित था। 5.25% पर, रेपो दर अपने दशकीय औसत से नीचे बनी हुई है और वित्त वर्ष 2014 में देखा गया स्तर जब एक संक्षिप्त अवधि में रुपये में तेजी से गिरावट आई थी। इसने मुद्रा की भारी गिरावट को रोकने के लिए ब्याज दर और गैर-दर हस्तक्षेप को प्रेरित किया था।तब से बहुत कुछ बदल गया है. केंद्रीय बैंक ने औपचारिक रूप से मुद्रास्फीति-लक्ष्यीकरण ढांचे को अपनाया है जो अपनी नीति दर निर्णयों को नियंत्रित करता है, जबकि विनिमय दर प्रबंधन के लिए इसका दृष्टिकोण स्पष्ट रूप से रुपये के विशिष्ट स्तरों की रक्षा करने के बजाय अत्यधिक अस्थिरता को नियंत्रित करने में निहित है। दूसरा, नीति दर समायोजन अपेक्षाकृत मापा गया है, जिसमें तरलता प्रबंधन पर अधिक जोर दिया गया है ताकि यह सुनिश्चित किया जा सके कि तरलता की स्थिति नीतिगत रुख के अनुरूप हो। अंत में, संचार ने एक अधिक प्रमुख भूमिका ग्रहण कर ली है, एक ऐसा उपकरण जिस पर केंद्रीय बैंकों ने पिछले एक दशक में तेजी से भरोसा किया है, विशेष रूप से तनाव की अवधि के दौरान, नीतिगत अनिश्चितता को कम करने और मुद्रास्फीति की उम्मीदों को नियंत्रित करने के लिए, दोनों ही व्यापक आर्थिक स्थिरता के लिए महत्वपूर्ण हैं। यह नीति समीक्षा कोई अपवाद नहीं थी। संचार को केंद्र में ले लिया गया, खासकर तब जब आरबीआई ने मुद्रास्फीति, विकास और बाहरी क्षेत्र पर बढ़ते दबाव के बावजूद दर और रुख पर नियंत्रण बनाए रखा। मुद्रास्फीति नियंत्रण और तरलता समर्थन के प्रति अपनी प्रतिबद्धता दोहराते हुए, केंद्रीय बैंक ने रुपये को समर्थन देने के लिए विदेशी पूंजी प्रवाह को आकर्षित करने के लिए गैर-ब्याज दर उपायों को अपनाने का विकल्प चुना। सरकारी प्रतिभूतियों में विदेशी निवेशकों के लिए पूंजीगत लाभ कर राहत प्रदान करने के सरकार के फैसले के साथ-साथ, ये कदम पूंजी प्रवाह को मजबूत करने के लिए अधिक टिकाऊ प्रयासों का प्रतिनिधित्व करते हैं। हालाँकि, निकट अवधि में, रुपये को प्रतिकूल बाहरी गतिशीलता और ऊर्जा आयात पर भारत की उच्च निर्भरता के दबाव का सामना करना पड़ रहा है। इन बाहरी दबावों का असर घरेलू वित्तीय बाज़ारों पर भी पड़ रहा है। संघर्ष-प्रेरित मुद्रास्फीति, राजकोषीय चिंताएं, उच्च कच्चे तेल की कीमतें, बढ़ी हुई सरकारी बांड आपूर्ति और बढ़ती वैश्विक संप्रभु पैदावार का संगम, विशेष रूप से उन्नत अर्थव्यवस्थाओं में, घरेलू सरकारी बांड पैदावार को सख्त कर रहा है। इस बीच, मुद्रास्फीति की गतिशीलता बदल रही है। पिछले कुछ हफ्तों में, कीमतों का दबाव उत्पादकों से उपभोक्ताओं की ओर जाना शुरू हो गया है, जो मांग-संचालित ताकतों की तुलना में लागत-प्रेरित अधिक है। मई में चार खुदरा ईंधन कीमतों में बढ़ोतरी के साथ-साथ उच्च परिवहन लागत और अन्य औद्योगिक इनपुट की बढ़ती कीमतों के कारण दूसरे दौर के प्रभावों का आने वाले महीनों में खुदरा मुद्रास्फीति पर असर पड़ने की उम्मीद है। इस पृष्ठभूमि में, आरबीआई ने इस वित्तीय वर्ष के लिए उपभोक्ता मूल्य सूचकांक के आधार पर मुद्रास्फीति के लिए अपना पूर्वानुमान बढ़ा दिया; यह 50 आधार अंक (बीपीएस) तक प्रिंट देखता है, ~30 बीपीएस उच्च अपेक्षित कोर मुद्रास्फीति के कारण होता है।एमपीसी ने मुद्रास्फीति का अनुमान बढ़ाकर 5.1% कर दिया, लेकिन आपूर्ति पक्ष के दबावों पर ध्यान देने का विकल्प चुना; यह वैश्विक मूल्य झटकों और मानसून अनिश्चितताओं के जोखिमों के प्रति सतर्क रहेगा। वित्त वर्ष के लिए इसका विकास पूर्वानुमान 6.9% से कम होकर 6.6% हो गया, जो आर्थिक गतिविधि पर उच्च ऊर्जा कीमतों और आपूर्ति व्यवधानों के निराशाजनक प्रभाव को दर्शाता है। वर्तमान में, इस वित्तीय वर्ष के लिए आरबीआई का मुद्रास्फीति और विकास पूर्वानुमान क्रिसिल के अनुमानों के अनुरूप है।पूर्वानुमान वैश्विक आपूर्ति श्रृंखला स्थितियों और मानसून व्यवधानों पर निर्भर रहते हैं। पश्चिम एशिया में जारी संघर्ष के तीन महीने बाद इसके नतीजे सामने आने लगे हैं। ऊर्जा की कीमतों में बढ़ोतरी और आपूर्ति बाधाओं ने आर्थिक दबाव बढ़ा दिया है, जिससे मुद्रास्फीति का जोखिम बढ़ गया है; विकास पर प्रभाव धीरे-धीरे सामने आने की उम्मीद है। विशेष रूप से, भारत के वृहद संकेतकों पर प्रभाव एक समान नहीं है, क्योंकि कमजोर शुरुआती बिंदु-रुपया और सरकारी बांड पैदावार वाले संकेतकों पर अधिक प्रभाव पड़ा है। संभावित रूप से असमान और अपर्याप्त मानसून इन दबावों को और बढ़ा सकता है। वैश्विक स्तर पर, विकास प्रभाव अब तक मध्यम है, जबकि मुद्रास्फीति भौतिक रूप से अधिक है, जिससे केंद्रीय बैंक नीति में बदलाव को प्रेरित कर रहा है। यूरोपीय सेंट्रल बैंक, बैंक ऑफ इंग्लैंड और बैंक ऑफ जापान सहित कई उन्नत अर्थव्यवस्थाओं के केंद्रीय बैंकों द्वारा इस वर्ष मौद्रिक नीति को सख्त करने की दिशा में आगे बढ़ने की उम्मीद है। इसके विपरीत, एशियाई केंद्रीय बैंकों ने भिन्न दृष्टिकोण अपनाया है। जबकि इंडोनेशिया और फिलीपींस में केंद्रीय बैंकों ने मुद्रा और मुद्रास्फीति के दबाव पर कार्रवाई की है और नीतिगत दरें बढ़ा दी हैं, वहीं अन्य ने गैर-दर उपाय लागू किए हैं।आरबीआई दूसरे समूह में है, जो अपनी मुद्रा का समर्थन करने के लिए गैर-ब्याज दर उपायों को तैनात करते हुए, दर कार्रवाई को रोकने और विकास और मुद्रास्फीति पर वैश्विक व्यवधानों के प्रभाव का आकलन करने का विकल्प चुनता है। हालाँकि, अपने कई साथियों के विपरीत, आरबीआई को मानसून और खाद्य मुद्रास्फीति की अतिरिक्त अनिश्चितता का सामना करना पड़ता है। इस जटिल और तरल वातावरण में, भारतीय केंद्रीय बैंक का दृष्टिकोण लक्षित हस्तक्षेप और स्पष्ट संचार के साथ कैलिब्रेटेड नीति संयम के लिए अपनी प्राथमिकता की ओर इशारा करता है।जाहिर है, क्षितिज पर बादल हैं, और सिर्फ वे ही नहीं जो दक्षिण-पश्चिम मानसून को भारत के तट पर ला रहे हैं। (लेखक क्रिसिल लिमिटेड में प्रधान अर्थशास्त्री हैं। विचार व्यक्तिगत हैं।)