स्पेसएक्स का आईपीओ वास्तव में एलन मस्क का अपना साम्राज्य बचाने का जुआ है

स्पेसएक्स की आरंभिक सार्वजनिक पेशकश (आईपीओ), नैस्डैक (एसपीसीएक्स) पर 12 जून के लिए निर्धारित है सबसे बड़ी एकल सूची होने की उम्मीद है इतिहास में. कंपनी $1.75-2 ट्रिलियन के मूल्यांकन पर $75 बिलियन जुटाने का लक्ष्य बना रही है।

स्पेसएक्स अपने ऑर्बिटल डेटा सेंटर (ओडीसी) पहल और अपनी कृत्रिम बुद्धिमत्ता (एआई) इकाई के स्थलीय विस्तार के लिए बड़े पैमाने पर तरलता प्रवाह की तलाश कर रहा है। प्रॉस्पेक्टस एक अनिवार्य “डीलीवरेजिंग” आवश्यकता का भी खुलासा करता है जिसके तहत स्पेसएक्स को छह महीने के भीतर 20 अरब डॉलर के ब्रिज ऋण को चुकाने के लिए अपने आईपीओ आय का उपयोग करना होगा।

प्रारंभिक विपरीत हवाएँ

निवेशक पहले से ही कंपनी की “फ्रैंकेंको” संरचना की जांच कर रहे हैं, जहां अंतरिक्ष-आधारित इंटरनेट सेवा स्टारलिंक से होने वाले मुनाफे का उपयोग एक्सएआई के भारी घाटे की भरपाई के लिए किया जा रहा है, जो अकेले 2025 में लगभग $6.4 बिलियन है।

स्टारलिंक को अपनी ही विपरीत परिस्थितियों का सामना करना पड़ रहा है। मई में, यूटेलसैट और वनवेब जैसे प्रतिस्पर्धियों की सुरक्षा के लिए, यूरोपीय आयोग ने अमेरिका सहित तीसरे देशों के उपग्रह ऑपरेटरों को यूरोप के केवल एक-तिहाई बैंडविड्थ तक सीमित करने के लिए नए नियमों का प्रस्ताव रखा। इससे उच्च-संपदा वाले क्षेत्र में स्टारलिंक का बाज़ार काफ़ी सिकुड़ गया है। दूसरा, जैसे-जैसे अधिक डायरेक्ट-टू-सेल सेवाएँ लॉन्च होती हैं, संरक्षित रेडियो बैंड में शोर की मात्रा बढ़ जाती है। इस प्रकार नियामक स्पेक्ट्रम अनुदान के मामले में अधिक रूढ़िवादी हो रहे हैं, इस प्रकार स्टारलिंक के डेटा थ्रूपुट पर एक सीमा लगा रहे हैं।

जबकि Google और एंथ्रोपिक के साथ प्री-आईपीओ सौदे राजस्व ब्रिज क्षमता प्रदान करते हैं, निवेशकों का संदेह उच्च बना हुआ है। मॉर्निंगस्टार के विश्लेषकों ने पहले ही मूल्यांकन बुलबुले की चेतावनी दी है, कंपनी का उचित मूल्य केवल $780 बिलियन आंका गया है, जो स्पेसएक्स के लक्ष्य के आधे से भी कम है।

संशयवादी स्वतंत्र विशेषज्ञों द्वारा भी प्रेरित हैं जो मस्क की ओडीसी योजनाओं की व्यवहार्यता पर सवाल उठा रहे हैं।

वित्तीय जटिलता

मार्च में, स्पेसएक्स ने गोल्डमैन सैक्स के नेतृत्व में $20 बिलियन का ब्रिज ऋण प्राप्त किया। ब्रिज लोन एक अल्पकालिक ऋण है, आमतौर पर 6-18 महीनों के लिए, तत्काल तरलता के लिए जब तक कि आईपीओ जैसी बड़ी और अधिक स्थायी फंडिंग घटना नहीं हो जाती। इस ऋण का उपयोग एक्स और एक्सएआई की बैलेंस शीट पर मौजूद $17.5 बिलियन के उच्च-ब्याज वाले जंक ऋण को चुकाने के लिए किया गया था। स्पेसएक्स की एस-1 फाइलिंग में स्पष्ट रूप से कहा गया है कि कंपनी को छह महीने के भीतर इस ऋण को चुकाने के लिए अपने आईपीओ आय के एक हिस्से का उपयोग करने की आवश्यकता है।

आम तौर पर, एक आईपीओ विकास के लिए पूंजी उत्पन्न करता है; इस मामले में, वह अधिक रॉकेट बनाने के लिए पैसा होगा। हालाँकि, यहाँ, जुटाए गए $75 बिलियन का एक महत्वपूर्ण हिस्सा गैर-उत्पादक पूंजी होगी क्योंकि यह अनुसंधान एवं विकास में नहीं बल्कि ऋण चुकाने में जाएगा।

इसी तरह, फरवरी 2026 में, स्पेसएक्स का आधिकारिक तौर पर xAI में विलय हो गयासोशल नेटवर्क एक्स (एक्सएआई की सहायक कंपनी) और ग्रोक एआई मॉडल को स्पेसएक्स कॉर्पोरेट संरचना में जोड़ना। मॉर्निंगस्टार के विश्लेषकों ने इसे “संबंधित-पार्टी लेनदेन” (आरपीटी) के रूप में चिह्नित किया था। अर्थात्, क्योंकि मस्क ने सभी सम्मिलित संस्थाओं को नियंत्रित किया था, विलय की कीमत – xAI के लिए $250 बिलियन – खुले बाजार द्वारा नहीं बल्कि आंतरिक विचार-विमर्श द्वारा निर्धारित की गई थी। निवेशक आमतौर पर इसी कारण से आरपीटी को नापसंद करते हैं।

मॉर्निंगस्टार का संदेह इस तथ्य से और भी बढ़ गया था कि एक्सएआई नकदी जला रहा था, और इसे स्पेसएक्स में विलय करके, इसके घाटे को स्टारलिंक से काफी राजस्व के अंदर छिपाया जा रहा था। परिणामस्वरूप, निवेशकों को स्पेसएक्स के मुख्य रॉकेट व्यवसाय की वास्तविक बर्न रेट की गणना करने में कठिनाई हो सकती है।

स्पेसएक्स का एआई पुश

1.75-2 ट्रिलियन डॉलर का नया मूल्यांकन भी इस धारणा पर आधारित है कि स्पेसएक्स एआई अर्थव्यवस्था की ‘रेल’ का मालिक होगा। इसके हिस्से के रूप में, स्पेसएक्स ने 55-119 अरब डॉलर की लागत से ग्रिम्स काउंटी, टेक्सास में टेराफैब नामक एक नई अर्धचालक निर्माण सुविधा का प्रस्ताव दिया है। लक्ष्य प्रति वर्ष 1 टेरावाट आंतरिक कंप्यूटिंग क्षमता का निर्माण करना है। यह xAI मॉडल और SpaceX उपग्रहों के लिए कस्टम GPU के रूप में होगा।

हालाँकि, एक आईपीओ में, यह निवेशकों को इस आधार पर शेयर खरीदने के लिए कहता है कि स्पेसएक्स अब अपने मौजूदा व्यवसायों से कितना पैसा कमा रहा है और साथ ही चिप बनाने वाली फैक्ट्री के प्रदर्शन के आधार पर जो उसने अभी तक नहीं बनाई है। आलोचकों ने पहले ही तर्क दिया है कि स्पेसएक्स दुनिया के सबसे जटिल उत्पाद – कस्टम जीपीयू के लिए अपना स्वयं का आपूर्तिकर्ता बनकर आपूर्ति-श्रृंखला की बाधा को हल करने की कोशिश कर रहा है – जिससे लंबी देरी हो सकती है।

प्रस्तावित ओडीसी इसी से जुड़ा है। यूएस फेडरल कम्युनिकेशंस कमीशन के साथ फाइलिंग के अनुसार, तारामंडल में कंप्यूटिंग त्वरक के साथ 1 मिलियन उपग्रह होंगे। ऐसा प्रतीत होता है कि कक्षा में चलने वाले एआई मॉडल 24/7 सौर ऊर्जा का उत्पादन करने और स्थलीय भूमि-उपयोग नियमों को बायपास करने में सक्षम होंगे। लेकिन यह कोई संयोग नहीं है कि 2 ट्रिलियन डॉलर के मूल्यांकन को सही ठहराने के लिए, स्पेसएक्स को लॉन्च सेवाओं से बड़े कुल पता योग्य बाजार (टीएएम) की आवश्यकता है – और यह ओडीसी है, जो एआई क्लाउड कंप्यूटिंग टीएएम का दावा करने का एक प्रयास है।

हालाँकि, कक्षीय मलबे जैसे जोखिमों के लिए धन्यवाद, अकेले ओडीसी पर बीमा प्रीमियम और नियामक जुर्माना पूरे स्पेसएक्स को निवेश योग्य नहीं बना सकता है।

अंत में, आईपीओ को बढ़ावा देने के लिए, स्पेसएक्स Google के साथ 30 बिलियन डॉलर का समझौता किया 2029 तक, जिसके हिस्से के रूप में Google, SpaceX के AI चिप क्लस्टर तक पहुंचने के लिए IPO से पहले हर महीने लगभग 920 मिलियन डॉलर का भुगतान करेगा, Google के जेमिनी AI मॉडल के लिए ब्रिज क्षमता के रूप में। जबकि यह स्पेसएक्स का यह दिखाने का प्रयास है कि उसका एआई-इन-ऑर्बिट व्यवसाय लाभदायक हो सकता है, समस्या यह है कि Google स्पेसएक्स के स्थलीय संसाधनों को किराए पर ले रहा है।

ओडीसी के बारे में चिंताएं

स्वतंत्र विशेषज्ञ पहले ही गंभीर सवाल उठा चुके हैं इस बारे में कि कैसे पृथ्वी की कक्षा में एक सर्वर संचालन जारी रखने के लिए इतनी तेजी से गर्मी कम करेगा – संवहन (गर्म से ठंडे क्षेत्रों में हवा की प्राकृतिक गति) के साथ भी जमीन पर एक काफी इंजीनियरिंग चुनौती मदद करती है। हालाँकि, अंतरिक्ष में कोई हवा नहीं है, इसलिए कोई संवहन शीतलन नहीं है।

दूसरा विकल्प विकिरण है, लेकिन यहां स्टीफ़न-बोल्ट्ज़मैन कानून आड़े आता है। प्रभावी रूप से, 1 मेगावाट अपशिष्ट गर्मी को कम करने के लिए – एक छोटे स्थलीय डेटासेंटर के अनुरूप – 20 डिग्री सेल्सियस पर, एक उपग्रह को लगभग 1,200 वर्ग मीटर रेडिएटर क्षेत्र की आवश्यकता होगी, जो बोइंग 747 के पंखों की तुलना में बड़ा है। इंजीनियरिंग संशयवादियों ने पहले ही अनुमान लगाया है कि कक्षा में एक गीगावाट-स्केल कम्प्यूटेशनल सुविधा को ठंडा करने के लिए आवश्यक रेडिएटर्स का द्रव्यमान उपग्रहों को लागत प्रभावी बनाने के लिए बहुत भारी बना देगा, यहां तक ​​कि स्टारशिप के कम प्रक्षेपण के साथ भी। लागत.

दूसरा, उच्च-प्रदर्शन वाले AI चिप्स, जैसे NVIDIA H100s या SpaceX के कस्टम सिलिकॉन, हैं एकल-घटना उथल-पुथल के प्रति बहुत संवेदनशील (एसईयू) कॉस्मिक किरणों से। एसईयू में, एक एकल चार्ज कण एक माइक्रोइलेक्ट्रॉनिक डिवाइस के संवेदनशील हिस्से से टकराकर अपनी स्थिति बदल सकता है। इसलिए इन चिप्स को विकिरण के लिए ‘कठोर’ करना होगा, जिससे परिमाण के आधार पर उनका प्रदर्शन कम हो जाएगा। उपभोक्ता-ग्रेड चिप्स लॉन्च करने और उन्हें हर 2-3 साल में बदलने की एक वैकल्पिक योजना अंतरिक्ष मलबे के जोखिम को बढ़ाएगी और लाभप्रदता से परे लागत बढ़ाएगी।

जुआरी की योजना

ब्रिज ऋण का भुगतान करने के लिए स्पेसएक्स आईपीओ आय का उपयोग करके, मस्क प्रभावी ढंग से एक निजी, संघर्षरत इकाई से एक सार्वजनिक और सफल इकाई में ऋण स्थानांतरित कर रहे हैं। दूसरा, यदि 1.75 ट्रिलियन डॉलर का मूल्यांकन “बुलबुला” है तो मॉर्निंगस्टार का सुझाव है कि यह है, नए निवेशक अनिवार्य रूप से बैंकों के लिए निकास तरलता प्रदान करेंगे। तीसरा, भले ही स्पेसएक्स वैश्विक लॉन्च बाजार के 100% हिस्से पर कब्जा कर लेता है, यह केवल लगभग $20 बिलियन/वर्ष का उद्योग है। और यदि कूलिंग बाधाओं के कारण ओडीसी शारीरिक रूप से असंभव या आर्थिक रूप से अव्यवहार्य है, तो $ 2 ट्रिलियन का मूल्यांकन प्रभावी रूप से एक प्रेत उत्पाद पर आधारित होगा। अंत में, टेराफैब के रूप में एक पूंजी-गहन परियोजना की घोषणा करके, स्पेसएक्स बाजार को इसे वित्त पोषित करने के लिए मजबूर करने की कोशिश कर रहा है।

कुल मिलाकर, इसमें पोंजी स्कीम के कई संकेत हैं – लेकिन यह एक नहीं है। इसके बजाय, यह एक जुआ है. मस्क शर्त लगा रहे हैं कि वह टेराफैब और ओडीसी का निर्माण इतनी तेजी से कर सकते हैं कि उनसे होने वाला राजस्व कंपनी पर उनके द्वारा डाले गए 20 अरब डॉलर के कर्ज को कम कर सके। लेकिन यही कारण है कि एसएंडपी 500, जो शायद स्थिरता और सेवानिवृत्ति निधि के लिए स्वर्ण मानक है, ने स्पेसएक्स के लिए अपने सख्त समावेशन नियमों को माफ करने से इनकार कर दिया है, जो अनिवार्य रूप से कंपनी के वित्तीय स्वास्थ्य पर मस्क के झांसे को बुलावा देता है।

अंततः, यदि ओडीसी भी विफल हो जाता है, तो स्पेसएक्स एक अस्थिर ऋण भार और स्टॉक मूल्य के साथ एक सफल रॉकेट कंपनी बनकर रह जाएगी, जो एआई प्रचार खत्म होने के बाद 70-80% तक गिर सकती है।

mukunth.v@thehindu.co.in